testblog

De koers van de EUR/USD (euro dollar) heeft de op de valuta markt de afgelopen weken een sterke comeback gemaakt, nadat duidelijk werd dat er zeer waarschijnlijk een tweede Griekse bailout zal komen.

De EUR/USD is sinds 23 mei gestegen van $1,3950 tot boven de $1,4650. Afgelopen vrijdag alleen al steeg de koers tijdens de valuta handel zo'n 200 pips, nadat bekend werd dat er de afgelopen maand slechts 54.000 banen zijn bijgekomen in de Verenigde Staten, in plaats van de 170.000+ die verwacht waren. De werkeloosheid in de V.S. nam daardoor toe tot 9.1%

Een nieuwe Griekse bailout zal mogelijk meer dan 100 miljard euro gaan kosten. De EU en het IMF zijn desalniettemin bereidt om Griekenland opnieuw te helpen wanneer het land akkoord gaat met meer bezuinigingsmaatregelen en versnelde privatisering van staatseigendommen.

De socialistische premier George Papandreou heeft al aangegeven dat zijn regering hier akkoord mee is, maar de vraag is wel of Papandreou de boel bij elkaar zal kunnen blijven houden, nu er de afgelopen weken steeds fellere protesten zijn in Griekenland.

Wanneer dit echter het geval is, is de kans groot dat valuta handelaren de aankomende weken hun focus zullen verleggen naar een mogelijke renteverhoging door de Europese Centrale Bank (ECB) en nieuwe cijfers over de Amerikaanse economie. 

De meeste forex analisten denken dat Trichet op zijn maandelijkse persconferentie, aankomende donderdag 9 juni, zal hinten op een nieuwe renteverhoging de maand erop, in juli. Elsa Lignos, forex strateeg bij RBC Capital Markets: "We believe that the ECB is set to signal on Thursday that the next rate hike will be in July and this positieve interest rate dynamic will continue to help the euro." 

De opmerkingen afgelopen maart van ECB President Jean-Claude Trichet, dat de centrale bank extra alert zou zijn op groei van inflatie - codetaal voor een aankomende renteverhoging - zorgde voor een forse comeback van de euro in maart en april. Veel forex handelaren denken dat het deze keer hetzelfde zal zijn. 

"The view is almost universal that regardless of the situation in Greece the ECB will hike interest rates, and with the U.S. possibly pondering more easing after a bout of weak data, the euro will be boosted by traders eyeing rate differentials" aldus een trader bij een Japanse bank.

Dit vooruitzicht zou kunnen veranderen als de Amerikaanse beurzen al te diep vallen en de haperende groei van de Amerikaanse economie verslechtert tot een nieuwe recessie. In dat geval neemt namelijk de kans toe dat investeerders opnieuw zullen vluchten in veilige havens zoals de Amerikaanse dollar, goud, de Japanse Yen en de Zwitserse Franc. 

Ook berichten over een uiteenvallende Griekse coalitie en het uitschrijven van nieuwe verkiezingen daar voordat de termijn van premier Papandreou in 2013 afloopt -zoals eerder in Ierland en Portugal gebeurde - kan een negatieve invloed op de euro hebben. 

Maar bij relatieve rust in Griekenland en de afwezigheid van desastreuze berichten over de Amerikaanse economie zal het gebruik van de woorden "strong vigilance" door Trichet, wanneer hij het heeft over het bewaken van de inflatie, de euro zeer waarschijnlijk een sterke push geven op de forex. 

Begin mei kwam de EUR/USD dichtbij de psychologisch belangrijke resistance van 1,50 voordat nieuwe problemen rond Griekenland zich naar voren drongen. De hoogste stand werd bereikt op 4 mei, toen de EUR/USD op de forex tot $1,4940 kwam. 

De dollar wordt al druk verkocht op de valuta markt in afwachting van de bekendmaking, vanmiddag, van de Amerikaanse werkgelegenheidscijfers, oftewel de non-farm payrolls.

De koers van de EUR/USD bijvoorbeeld, het belangrijkste valuta paar op de forex, is sinds het bekend worden van de ADP non-farm cijfers, voorloper van de officiele cijfers, twee dagen geleden, gestegen van rond de $1,43 tot rond de $1,45. Deze stijging was des te meer indrukwekkend omdat de Griekse crisis nog altijd voor veel onzekerheid zorgt rond de gemeenschappelijke currency. 

Ook de USD/JPY en USD/CHF zijn gedaald in afwachting van de Amerikaanse werkgelegenheidscijfers. De dollar index, een weging van de dollar tegen de 6 belangrijkste valuta, daalde tot 74.210, het laagste punt in een maand. 

Het markt sentiment over de dollar werd negatiever nadat ADP, een bedrijf dat de salarisadministratie verzorgt voor veel Amerikaanse bedrijven, bekendmaakte dat volgens hun inschatting - die de afgelopen jaren aan invloed heeft gewonnen onder forex traders - het aantal banen slechts met 38.000 was toegenomen, in plaats van de verwachtte 177.000. 

Vanmiddag om 14.30 publiceert de bureau of labor statistics de officiele non-farm payrolls. Ze worden dan ook direct gepubliceerd op de Economische Kalender. Vorige maand kwamen er nog 244.000 banen bij en de verwachting voor deze maand was 170k plus, maar de afgelopen dagen hebben analisten die verwachting bijgesteld. 

Toch verwachten de meeste forex traders niet dat er bij teleurstellende resultaten vanmiddag nog veel meer dollar zwakte komt dan de afgelopen dagen. Er kan dus sprake zijn van het klassieke 'buy the rumor, sell the news'. (meer over het traden van de non-farm payrolls op de forex) 

Makoto Noji, obligatie en forex strategist bij SMBC Nikko Securities: "Unless there is a truly extreme result, I don't think the market will get all excited about the chances for QE3 and further dollar weakness." 

EUR/USD even voorbij $1,45

De euro dollar piekte aan het begin van de vrijdag even boven de $1,45 en schoot door tot $1,4518, vlak voor een groot cluster van stop/losses dat zich boven de 1,4520 zou bevinden. De aanwezigheid van een dergelijk cluster zou logisch zijn, omdat de 1,45 grens in het verleden vaker een belangrijke resistance is geweest en een stop/loss voorbij de eerste 20 pips een redelijke bescherming lijkt tegen kleine, momentaire uitstapjes voor de 1,45. 

Hoewel de EUR/USD de afgelopen dagen momentum lijkt te hebben voor verdere stijgingen, denken forex analisten dat de horizon van die stijging op de forex beperkt is vanwege de Griekse crisis.

Technisch analisten noemen $1,4570, de 61.8% (fibonacci) retracement van de daling in mei,  als een nieuwe resistance mocht de $1,4500 duurzaam gebroken worden. Daar voorbij zou een nieuwe resistance zich kunnen vormen rond $1,4710, de 76,4% retracement van dezelfde mei daling. 

Toch zal veel ook afhangen van de manier waarop de EU, het IMF en de ECB omgaan met de Griekse crisis. Zo lang de markt daar geen zekerheid over krijgt, zal de stijging van de koers van de euro op e forex waarschijnlijk beperkt blijven. 

De dollar heeft het zwaar te verduren op de forex nadat nieuwe cijfers over de Amerikaanse economie laten zien dat in de afgelopen maanden afgenomen groei wel eens langer kan gaan duren.

De belangrijkste valuta ter wereld kwam onder druk nadat de zogenaamde ADP Non-Farms, een vroege indicator voor werkgelegenheid in de VS - liet zien dat de werkgelegenheid met veel minder was toegenomen dan was verwacht. 

ADP, een bedrijf dat de salarisadministratie verzorgd voor veel Amerikaanse bedrijven, stelde de werkgelegenheid buiten de agriculturele en overheidssector in de afgelopen maand met 38.000 banen was toegenomen. Analisten hadden echter gerekend op een toename van 177.000. 

Vrijdag publiceert het Bureau of Labor Statistics de officiele werkgelegenheidscijfers. Analisten gingen voor de ADP cijfers uit van een toename van 194.000, nadat de officiele groei in april nog 244.000 was, maar na de publicatie van de ADP cijfers zijn investeerders en forex handelaren pessimistisch. 

Ook cijfers over de productie in de Amerikaanse industriele sector waren teleurstellend. De productie daalde tot het laagste niveau sinds 2009. De ISM Manufacturing Index daalde van 60.4 tot 53.5.

Als gevolg hiervan daalde de yields op Amerikaanse staatsobligaties tot het laagste niveau in zes maanden, waardoor de de vraag naar dollars onder druk is komen te staan.

Sumino Kamei, forex analist bij Bank of Tokyo-Mitsubishi: "Looking at the recent data I don't think anyone is really expecting Friday's U.S. employment data to be strong. Investors have already tried to price in possible low figures on Friday, selling the dollar. A lot will depend on whether yields on U.S. debt stay depressed for a while longer or if yesterday's dip turns out to be only temporary."

Euro last van Moody's rating verlaging van Griekenland 

De euro profiteerde op de forex wel van de slechte Amerikaanse cijfers, maar de rally van de gemeenschapelijke currency werd afgezwakt door het nieuws dat credit rating agency Moody's de credit rating van Griekenland verder verlaagd had. 

Moody's verlaagde de rating van Griekenland van B1 naar Caa1, hetzelfde niveau als Cuba. Volgens Moody's betekent dit dat de kans op een Grieks bankroet 50% is. 

Moody's, in een verklaring: "Over five-year investment horizons, around 50 percent of Caa1-rated sovereigns, non-financial corporate and financial institutions have consistently met their debt-service requirements. Around 50 percent have defaulted."

Sommige forex analisten stellen dat verdere verlagingen van de credit rating van Griekenland voorbij de eerste reactie weinig effect zullen hebben op de koers van de euro, omdat veel al is ingeprijsd. De vraag is simpelweg of het de EU lukt om voldoende steun te blijven vergaren om Griekenland overeind te houden, zodat het niet failliet gaat en ook niet uit de euro zone stapt. 

De koers van de EUR/USD is tijdens de Aziatische sessie gestegen van rond de $1,4300 tot boven de $1,4380. In veel Europese landen is er vandaag een bank holiday, vanwege Hemelvaartsdag. De EUR/USD noteert om 10.00 Amsterdamse tijd $1,4382 op de forex. 

De koers van de euro is de afgelopen uren wispelturig op de forex doordat positieve en negatieve berichten voor de euro elkaar in hoog tempo afwisselen.

De afgelopen weken was het de snel groeiende onzekerheid over de Griekse crisis die de koers van de EUR/USD naar beneden stuurde. Niet alleen omdat er onzekerheid was over de vraag of de EU een tweede bailout aan Griekenland zou verstrekken ter waarde van zo'n 60 miljard euro, maar ook omdat de Grieken niet voldoen aan alle voorwaarden voor het verkrijgen van een nieuw deel van de eerste bailout. 

Gisteren meldde de Wall Street Journal echter dat Duitsland zijn eis tot een vorm van 'reprofiling' van Griekse schulden zou laten vallen als voorwaarde voor een tweede griekse bailout. Ollie Rehn, de Luxemburgse premier annex voorzitter van de raad van Europese ministers van financien, zei bovendien dat de EU leiders waarschijnlijk voor het eind van de maand me een deal voor Griekenland naar buiten zouden komen. 

De koers van de EUR/USD steeg als gevolg van deze berichten van rond de $1,4250 tot $1,4440. Ook belangrijke currency crosses als de EUR/CHF, EUR/GBP en EUR/JPY boekten winsten op de forex. 

Nadat de Frankfurter Allgemeine Zeitung echter meldde dat het vrijwel zeker is dat het IMF zijn deel van de vijfde tranche van de (eerste) Griekse bailout niet zal uitbetalen, omdat Griekenland niet aan de voorwaarden ervoor voldoet, daalde de koers van de euro opnieuw sterk op de forex. 

Al snel zette echter het herstel weer in. Adam Meyers, senior forex strategist bij Credit Agricole: "The German news report was seen as negative initially but the market does not seem to be putting much weight on it since it is still not clear whether the IMF will stop the next tranche or not." 

Daar komt bij dat forex handelaren de Griekse crisis vooral zien als een probleem dat door de euro landen moet worden opgelost. Veel van de druk op de euro komt door de onzekerheid onder valuta handelaren omtrent het oplossend vermogen van de euro zone. 

Rentebeleid ECB

Dan is er nog de Europese Centrale Bank. De renteverhoging van 0,25% die de ECB in april doorvoerde zorgde voor een flinke stijging van de koers van de euro op de forex. De renteverhoging was volgens ECB President Jean-Claude Trichet nodig omdat de inflatie te hard oploopt in de euro zone. 

Hoewel perifere euro landen als Griekenland, Ierland, Portugal, Spanje en Italie belang hebben bij een zwakke euro, zien sterke euro landen als Duitsland en Nederland de inflatie snel oplopen omdat hun economieen het juist steeds beter doen. 

Omdat de eerste taak van de ECB het bewaken van de prijsstabiliteit van de euro is, verhoogde de bank in april de rente. Gisteren bleek echter dat de inflatie de afgelopen maand hetzelfde was als de maand daarvoor, namelijk 2,8%. Dit terwijl de ECB een inflatie target heeft van tussen de 0,5% en 2%. 

De kans dat de ECB in juli de rente opnieuw zal verhogen neemt daardoor toe, wat de euro vervolgens omhoog duwt op de forex. 

Het is waarschijnlijk dat deze twee voornaamste aandrijvers van de euro koers - het rentebeleid van de ECB enerzijds en de Griekse crisis anderzijds - de aankomende tijd beurtelings de euro zullen domineren. Voorlopig liggen dus de upside en de downside van de euro op de forex waarschijnlijk relatief dicht bij elkaar.

De koers van de euro is op de forex sterk gestegen nadat duidelijk werd dat de EU geen herstructurering van Griekse schulden gaat eisen als voorwaarde voor een nieuwe bailout.

De koers van valuta paar EUR/USD (euro dollar) steeg in een paar uur tijd van $1,4280 tot $1,4415 op de forex markt. Doordat veel short posities op de euro getriggered werden heeft de gemeenschappelijke currency aardig wat momentum opgepakt voor verdere stijging. 

Het herstel van de euro zette stevig in nadat de Wall Street Journal berichtte dat Duitsland zou overwegen om de eis te laten vallen dat de looptijd van bestaande Griekse staatsobligaties verlengd zou worden -wat ook wel 'reprofiling' wordt genoemd. De krant beriep zich hierbij op niet nader geidentificeerde bronnen die kennis zouden hebben van de Duitse positie. 

De euro steeg daarop tot de hoogste koers in 3 weken. Teppei Ino, currency analist bij Bank of Tokyo-Mitsubishi: "The euro zone problems appear to be subsiding for now. Or putting it another way, the market appears to have stopped looking at them as a factor for now." 

Een andere currency strategist, Geoffrey Yu van UBS AG, merkte cynisch op: "the news that European leaders are not going to demand restructuring is making a difference as it simply means they will throw money at the problem to stay off the day of reckoning. We can see the euro move higher to $1,45." 

Economen hadden de afgelopen weken al opgemerkt dat de enige manier om een Griekse herstructurering van schulden te voorkomen zou zijn om de aankomende jaren op een regelmatige schaal nieuw geld te lenen aan Griekenland. Hoewel dit monetair prima haalbaar is, vragen analisten zich af hoe lang de politieke achterban in landen als Duitsland, Nederland en Finland dit nog zullen accepteren. 

De luxemburgse premier en voorzitter van de raad van Europese ministers van financien, Jean-Claude Juncker, zei gisteren dat de EU leiders voor het einde van de volgende maand zullen besluiten over een nieuw hulp pakket voor Griekenland en dat "total restructuring" van de Griekse schuld daarbij is uitgesloten. 

Duitse economie en renteverhoging ECB

De Duitse economie draait ondertussen op volle toeren, wat de kans op een renteverhoging door de Europese Centrale Bank in juli of augustus doet toenemen.

Duitse retail sales steeg in 0,6% in Maart in Duitsland, een stijging van 3,6% in vergelijking met vorig jaar. De Duitse werkeloosheid daalde voor het eerst in 19 jaar onder de 3 miljoen. 

De verwachte inflatie voor de euro zone in mei is 2,8%, net zo veel als de maand daarvoor. De ECB streeft naar een inflatie cijfer van 2% en zal dus in het cijfer van 2,8% een argument zien om de rente verder te verhogen, nadat het dit in april ook deed, voor het eerst in 3 jaar. 

De euro zal in dat geval waarschijnlijk verder stijgen op de forex. 

De EUR/USD (euro dollar) is de week op de forex negatief begonnen, door aanhoudende zorgen over de Griekse crisis en de opdoemende mogelijkheid van een tweede Ierse bailout.

De koers van het meest liquide valuta paar ter wereld daalde tot $1,4256 in de eerste uren van de Aziatische sessie op de forex. Rond 9.00 Amsterdamse tijd noteert de EUR/USD $1,4282. 

Dit weekend werd duidelijk dat de Griekse oppositie de regeringsplannen voor verschillende privatiseringen en verkoop van staatseigendommen niet ziet zitten.

Antonis Samaris, de leider van de grootste Griekse oppositie partij, Nieuwe Democractie, zei dat zijn partij zich niet zou laten chanteren en dat hij niet mee kon werken aan plannen die het land zouden vernietigen. De Griekse premier George Papandreou liet weten de hervormingsplannen en verkoopplannen toch door te zetten. 

Europese leiders zijn echter niet blij met de onenigheid binnen het Griekse parlement, omdat het er toe kan leiden dat in geval van nieuwe Griekse verkiezingen opnieuw onderhandeld zou moeten worden met een dan nieuwe regering. 

Griekenland heeft aangegeven voor het einde van juli voor 6 miljard euro aan staatseigendommen te willen verkopen. Tot 2015 wil het land in totaal voor 50 miljard euro verkopen. Volgens Europese Centrale Bank (ECB) bestuurslid Jurgen Stark zou Griekenland nog veel meer geld op kunnen halen door privatiseringen. 

"The Greek government has shares in listed companies, it owns real estate. Experts estimate the sales potential at up to 300 billion euros." Greece needs to intensify its efforts. The privatisation programme is meant to raise 50 billion euros by 2015 and one should be more ambitious here." 

De ECB en de EU zijn het oneens over de mogelijkheid van een vorm van herstructurering van de Griekse schuld, bijvoorbeeld door de looptijd te verlengen of de rente te verlagen. De ECB is hier mordicus tegen en heeft via verschillende bestuursleden laten weten dat Griekse staatsobligaties in dat geval niet langer als onderpand zullen worden geaccepteerd bij de ECB. 

Iers bailout deel 2

Door de verslechterende situatie in Griekenland nemen ook de problemen voor Ierland toe. Ierland kreeg vorig jaar een bailout van 85 miljard euro van de EU en het IMF, maar dat is mogelijk niet genoeg.

Nu het duidelijk is geworden dat het oorspronkelijke plan van een Griekse terugkeer naar de openbare kapitaalmarkt in 2012 niet haalbaar is, denken economen dat dit ook voor Ierland waarschijnlijk een brug te ver is. 

Wanneer Ierland inderdaad net als Griekenland te veel rente zou moeten blijven betalen wanneer het zelf de obligatie markt opgaat om Ierse staatsobligaties te verkopen, zal ook dat land extra hulp nodig hebben. 

Een Ierse minister hintte al in die richting, toen hij dit weekend aangaf dat Ierland mogelijk een nieuwe lening aan de EU en het IMF zal moeten vragen omdat het volgend jaar waarschijnlijk niet terug zal kunnen keren op de openbare kapitaalmarkt. 

De koers van de euro is deze maand zo'n 2,2% gedaald op de forex. Daarmee deed de gemeenschappelijke valuta het het slechtst van alle currencies op de forex. 

In het Verenigd Koninkrijk en de Verenigde Staten is het vandaag een bank holiday.

De dollar rally op de forex kwam gisteren tot een abrupt einde toen bevestigd werd dat de economische groei in de V.S. in het eerste kwartaal van 2011 danig is afgezwakt.

Vrijwel alle belangrijke valuta wonnen terrein op de dollar, inclusief de door de Griekse crisis geplaagde euro. De EUR/USD steeg van $1,4080 tot $1,4272, een winst van bijna 200 pips. 

Tegenover de Zwitserse franc bereikte de dollar een nieuw diepterecord. De USD/CHF daalde van 0,8658 tot onder de 0,8550 op de forex. Tegenover de Nieuw-Zeelandse dollar (NZD/USD) daalde de dollar tot het laagste niveau in drie jaar tijd.

De val van de dollar werd versneld door een massa aan stop/loss triggers, waardoor veel posities die long op de dollar waren automatisch werden afgewikkeld. 

Nadat gisteren bekend werd gemaakt dat de Amerikaanse economie met slechts 1,8% was gegroeid in het eerste kwartaal - waar dat nog 2,2% was in Q4 van 2010 - daalde de yield op Amerikaanse 10 jarige staatsobligaties in een paar uur tijd tot het laagste punt in 6 maanden. 

Het was ineens gedaan met de in de afgelopen weken gestegen populariteit van de dollar. "Market players had flocked to dollar buying, based on the view that the dollar tends to rise when investors are looking to avoid risk. But I think the market got a bit too carried away with that theme? aldus Kimihiko Tomita, hoofd foreign exchange bij State Street Global Markets.

Volgens sommige forex analisten zal aanhoudend zwakke economische data over de Amerikaanse economie ook de daling van de euro beperken, ondanks de snel oplopende zorgen rond de Griekse crisis. Junya Tanase, forex strategist bij JPMorgan Chase: "The dollar has been strong since the start of May but it looks like that outperformance may be coming to a close. Even if Greece's problems continue to weigh on the euro, if the dollar does not strengthen much, then the euro's downside against the dollar may gradually become limited." 

Veel hangt ook af van de vraag of de zwakte van de Amerikaanse groei doorzet. Forex traders zullen dan ook nieuwe data over de V.S. nauwgezet in de gaten houden. De Amerikaanse werkgelegenheidscijfers, de zgn. U.S. Non-Farms, die volgende week vrijdag uitkomen, horen daar zeker bij. 

Teppei Ino, currency analist bij Bank of Tokyo-Mitsubishi: "If those figures (US non-farms, red) also come in below the market's expectations, the market may get exited about the possibility of QE3 or some other form of monetary easing, putting more pressure on the dollar." 

IMF trekt handen mogelijk af van Griekenland

Gisteravond werd bekend dat het Internationaal Monetair Fonds de volgende tranche van 12 miljard euro mogelijk niet zal uitbetalen. De uitbetaling van het IMF is omgeven door streng geformuleerde voorwaarden waar Griekenland volgens insiders niet (langer) aan voldoet. In zo'n geval zal het IMF de financiele hulp niet kunnen verstrekken en zou de EU er alleen voor komen te staan. 

Dat laatste zou volgens de Luxemburgse premier Jean-Claude Juncker voor nieuwe problemen kunnen zorgen, omdat een aantal landen, waaronder Nederland, Duitsland en Finlan, al hebben aangegeven geen extra geld meer te willen uittrekken voor Griekenland.

Voor het moment wint de zwakte van de dollar het echter van de zwakte van de euro. Op de forex noteert de EUR/USD $1,4247. 

De koers van de euro is op de forex het meest gestegen sinds eind april nadat de Financial Times meldde dat de directeur van het Europese Financiele Stabiliteits Fonds (EFSF) had gezegd dat China interesse heeft in het kopen van Portugese bailout obligaties.

De koers van de valuta paar EUR/USD (euro dollar) steeg van $1,4076 tot boven de $1,4180. Om 9.22, een klein half uur na opening Frankfurt, noteert de gemeenschappelijke currency $1,4190.

De afgelopen dagen heeft de EUR/USD een aantal keren de psychologisch belangrijke support van $1,40 getest, maar een duurzame doorbraak is er nog niet geweest, wel enkele uitstapjes.

De CEO van het EFSF, Klaus Regling, zei dat Aziatische investeerders, waaronder China, interesse hebben in het kopen van Portugese bailout obligaties, die het EFSF vanaf juni zal aanbieden op de openbare kapitaalmarkt. 

China zoekt al langer naar mogelijkheden om de forex reserves te diversificeren -oftewel het aandeel aan Amerikaanse staatsobligaties te verminderen - en het opkopen van EFSF obligaties past daar goed in.

Gregg Gibs, currency strategist bij Royal Bank of Scotland: "Comments from the head of the EFSF that China was clearly interested in purchasing its bond issue next month is providing support for the euro"

Hogere Olieprijs steunt de euro

Een extra duw kreeg de euro bovendien nog van de olieprijs van U.S. crude, die gisteren opnieuw boven de $100 per vat steeg. Ook de prijzen van andere grondstoffen stegen. 

""Higher crude oil prices above $100 could be negative for the dollar, while the euro could benefit" aldus Junya Tanase, forex strateeg bij J.P Morgan Chase Bank. 

Een belangrijke reden hiervoor is dat de Europese Centrale Bank - in tegenstelling tot de Fed - heeft laten merken oplopende inflatie niet te zullen tolereren. Het was de reden voor de eerste renteverhoging sinds 2008 door de ECB in april en het zal ook de reden zijn voor nieuwe renteverhogingen. Een hoge Olieprijs vergroot de kans op oplopende inflatie.

Tanase: "We really don't know how debt problems in Greece and other euro zone areas will be resolved, which would be negative for the euro, but for now strong oil prices are helping the single currency."

Griekse herstructurering

Ondertussen kibbelen de EU en de ECB verder over de vraag of een vorm van herstructureren / herprofileren van de enorme Griekse schuldenlast van 350 miljard euro serieus overwogen zou moeten worden. 

EU commissaris voor Monetaire Zaken Ollie Rehn opperde tegenover de Franse krant Les Echos dat de looptijd van Griekse obligaties misschien op vrijwillige basis verlengd zouden kunnen worden. De vraag is dan natuurlijk hoe vrijwillig zo'n vrijwillige verlenging werkelijk is wanneer het donkere alternatief een Grieks bankroet zou zijn waarbij iedere houder van Griekse staatsobligaties zware verliezen zou leiden. 

ECB bestuurslid Jurgen Stark zei gisteren dat Griekse herstructurering "cannot, must not be the solution" en dat leiders van euro landen er goed aan zouden doen goed na te denken over de consequenties van zo'n herstructurering. 

De koers van de euro is opnieuw gedaald op de forex, nadat geruchten de kop opstaken dat er mogelijk nieuwe verkiezingen zullen komen in Griekenland omdat de huidige regering er niet in slaagt voldoende consensus te kweken voor het harde economische beleid.

Het door de EU en het IMF toegestane begrotingstekort van 7,5% is volgens de controleurs van Eurostat en het IMF overschreden, waardoor het aan Griekenland overmaken van de volgende tranche van 12 miljard euro in gevaar is gekomen.

Wanneer deze lening daadwerkelijk niet zou worden overgemaakt, komt Griekenland direct in betalingsproblemen en zouden bijvoorbeeld pensioenen niet langer betaald kunnen worden, tenzij Griekenland zich bankroet verklaard en stopt met het betalen van rente over de staatsschuld. 

Tegen een dergelijke, zogenaamde 'herstructurering van schulden' heeft premier Papandreou zich echter krachtig uitgesproken, en hij weet zich daarin gesteund door de Europese Centrale Bank, die de Europese leiders ook duidelijk heeft gemaakt dat een herstructurering of herprofilering zou betekenen dat Griekse staatsobligaties niet langer als onderpand worden geaccepteerd. 

Om alsnog aan de EU en het IMF tegemoet te komen heeft de socialistische regering van Papandreou voorgesteld om verschillende Griekse staatseigendommen versneld te verkopen. Dat stuit echter op verzet van de oppositie, waardoor een bankroet dus weer dichter bij komt. 

Euro op forex

Valuta paar EUR/USD (euro dollar) is in de afgelopen uren zo'n 100 pips gedaald en noteert nu $1,4020. Wanneer de 100-day Moving Average zou worden gebroken op $1,3985 ligt de weg open naar $1,3968, het laagste punt van de afgelopen twee maanden.

Forex analisten denken dat er veel stop/loss triggers liggen rond de $1,3968, zodat het doorbreken van die koers tot een versnelde verdere daling kan leiden.

Een handelaar bij een Japanse bank: "The market consensus is that the euro will fall to $1,38 within the next 1-2 weeks or sooner. This fall may be accelerated after it hits stop losses seen around $1,3969-70, near its recent lows. Once that level is broken the euro can go all the way down to $1,38." 

De Griekse overheid heeft goedkeuring gegeven aan een plan om nog voor het einde van de volgende maand voor 6 miljard euro aan staatseigendommen te verkopen. Dit om te voorkomen dat het volgende deel van de bailout van 110 miljard euro niet vrijgegeven wordt en Griekenland zijn schuld direct zal moeten herstructureren.

De Europese schuldencrisis is de afgelopen weken opnieuw in alle hevigheid opgelaaid, nadat duidelijk werd dat Griekenland een tweede bailout nodig heeft, terwijl het volgens Europese leiders onvoldoende heeft gedaan om in aanmerking te komen voor de volgende 12 miljard euro van de eerste bailout. 

De Luxemburgse premier Jean-Claude Juncker zei vorige week na een bijeenkomst van de raad van Europese ministers van financien -waar hij voorzitter van is - dat er mogelijk toch ook gekeken moest worden naar "reprofiling" van de Griekse schulden, een mooi woord is voor een vorm van herstructurering waarbij de looptijd van bestaande schulden wordt verlengd.

Dit gaat de Europese Centrale Bank echter te ver. De ECB liet vorige week dan ook bij monde van verschillende bestuursleden weten dat Griekese staatsobligaties niet langer als onderpand zouden kunnen worden geaccepteerd in geval dat Griekenland zou vragen om een herstructurering van de schulden. 

De Griekse premier, George Papandreou, liet vervolgens weten dat er absoluut geen sprake was dat Griekenland zou vragen om herstructurering. De waarde van Griekse staatsobligaties is inmiddels tot nieuwe dieptepunten gedaald en de kosten voor investeerders om zich te verzekeren tegen een Grieks bankroet zijn tot record hoogte gestegen. 

Simon Johnson, econoom bij MIT: "There may be slipping, sliding into some sort of reprofiling of Greek debt. They may be about to face their own special European Lehman moment." 

In de Griekse etalage

De Griekse overheid zet onder andere zijn aandeel in staatstelecommunicatiebedrijf HTO en staatsenergiebedrijf PPC in de etalage, als ook de postbank, de havens van Piraeus en Thessalonikik en de luchthaven van Athene. (De stations, Kalverstraat en Coolsingel probeert Papandreou voorlopig te behouden)

Omdat de Griekse economie in een diepe recessie zit, wordt het instellen van nog diepere bezuinigingen steeds moeilijker. Het is daarom niet verwonderlijk dat Griekenland, om nieuwe leningen los te krijgen, in plaats van bezuinigings - en hervormingsbeloften steeds meer zal grijpen naar het middel van de staatseigendomverkopen. 

Volgens de bekende econoom Nouriel Roubini - die onder andere de financiele crisis correct voorspelde - heeft de overheid een "refinancing hole" van 30 miljard euro voor zowel 2012 als 2013. Roubini denkt dat Griekenland uiteindelijk niet aan herstructurering van schulden kan ontkomen, omdat het onwaarschijnlijk is dat Griekenland "will regain market access for the next 5 to 10 years." 

Ondertussen neemt onder investeerders de angst toe dat de Griekse schuldencrisis zich verder zal verspreiden, naar Spanje met zijn enorme werkeloosheid, Italie met zijn enorme staatsschuld en corruptie, of zelfs Belgie, dat al bijna een jaar zonder 'echte' regering zit en waarvan credit rating agency Fitch de vooruitzichten gisteren naar 'negative' veranderde, zoals Standard & Poor's dat afgelopen weekend al deed voor Italie.

De EUR/USD (euro dollar) dook gisteren op de forex voor het eerst sinds twee maanden weer onder de $1,40. Voor de korte termijn verwachten veel forex analisten een lichte retracement, maar de vooruitzichten voor de gemeenschappelijke currency op de lange termijn blijven negatief. 

De euro is de week slecht begonnen op de forex. Tegen de Zwitserse France daalde de gemeenschappelijke valuta tot een diepte record en ook tegen de dollar zit de euro in zwaar weer. Aanleiding zijn de zorgen rond verschillende perifere eurolanden, waar gedurende het weekend negatief nieuws over naar buiten kwam.

De koers van de EUR/CHF (euro zwitserse franc) brak door de support van 1,24 en daalde verder, tot de record diepte van 1,2345. Inmiddels heeft de EUR/CHF zich op de forex weer wat hersteld. De stand om 8.40, net voor opening Frankfurt, is 1,2387. 

De EUR/USD (euro dollar) is ook verder gedaald na opening van de valuta markt, van $1,4160 tot onder de $1,4050. Verschillende forex analisten en traders denken dat de EUR/USD wel eens door het belangrijke support van $1,40 kan breken de aankomende dagen. 

"The euro seems likely to stay heavy and could make a try for levels near its 100-day moving average at $1,3969", aldus een dealer bij een grote Japanse bank. 

De val van de euro wordt mogelijk verzacht door vermoedens dat Aziatische centrale banken rond de $1,40 zullen instappen om de euro te kopen om hun export positie te beschermen. 

Ook de verwachting dat de Europese Centrale Bank op de maandelijkse persconferentie begin juni duidelijk zal maken dat de ECB een renteverhoging zal doorvoeren voor juli of augusturs, houdt de euro overeind op de valuta markt. 

Europese Schuldencrisis Deel II

De opeenvolgende gebeurtenissen rond de Europese schuldencrisis, de afgelopen weken, lijken in veel opzichten op die van een jaar geleden, toen Griekenland als eerste land om een bailout vroeg. 

Griekse bailout 2, die op dit moment in de maak is en opnieuw veel steun en solidariteit vraagt van de andere euro landen, gaat over extra geld aan Griekenland - waarschijnlijk rond de 60 miljard euro bovenop de al toegezegde 110 miljard euro - een versoepeling van de rente en afbetalingstermijn voor die bailout(s) en een mogelijke herstructurering van de Griekse staatsschuld. 

Dit leidt in heel Europa tot een storm van protest, omdat veel burgers vinden dat Griekenland de rekening voor een lui leven vol onverantwoorde uitgaven presenteert aan de andere euro landen. De groeiende protesten in landen als Duitsland, Frankrijk, Finland, Noorwegen en Nederland maakt vervolgens de financiele markten nerveus. 

In Spanje verloor de socialistische partij van de zittende premier Zapatero gisteren regionale verkiezingen. De Spanjaarden zijn boos over de vergaande bezuinigingen en hoge jeugdwerkeloosheid. Wanneer eenzelfde uitslag de uitkomst van de landelijke verkiezingen zouden zijn, zou het risico toenemen dat ook Spanje een bailout nodig heeft. 

Voor Italie werd zaterdag door credit rating agency Standard & Poor's de outlook naar negative verandert. Italie heeft op dit moment nog een A+ rating, maar S&P dreigde deze te verlagen wanneer het land (samen met Ierland een van de I's in PIIGS) zijn staatsschuld en begrotingstekort niet op orde brengt. 

In Duitsland verloor de partij van Angela Merkel regionale verkiezingen in Bremen. Merkel stelde dat het verlies vooral te danken is aan het feit dat de regeringspartij de schuld krijgt voor het steunen van Griekenland, Ierland en Portugal met hun bailout. 

Sean Callow, senior forex strateeg bij Westpac Banking Corp. in Sydney: "The weekend overall, including the Spanish elections, have just provided another reason to be uneasy about the European sovereign-debt situation."

De aankomende dagen zal op de forex blijken hoe uneasy traders precies zijn over de euro. 

De Chinese currency, de yuan - ook renminbi genoemd- is niet vrij verhandelbaar op de forex. Vrijdag gaf de gouverneur van de Chinese Centrale Bank, Zhou Xiaochuan, echter aan dat dat in de toekomst wel het geval zal zijn.

China wil zijn invloed meer doen gelden op het mondiale monetaire systeem en realiseert zich dat dit uiteindelijk alleen kan wanneer de Chinese valuta ook vrij verhandelbaar is op de valuta markt. 

Daarbij is de afhankelijkheid van de Amerikaanse dollar de Chinese overheid in toenemende mate een doorn in het oog. Gouverneur Zhou zei in 2009 al eens dat hij wil dat dat de dollar als reserve currency vervangen wordt door de reken eenheid van het IMF, Special Drawing Rights (SDR) en heeft daar sindsdien in toenemende mate weerklank voor gevonden, onder andere van Frankrijk.

De vrije verhandelbaarheid van de Yuan op de forex is een essentiele stap op weg naar een monetaire wereldorde waar de Chinese munt de status van reserve currency heeft, naast de euro en de dollar. 

Zhou xiaochuan: "When there is a certain amount of cross-border use of the Yuan, there will be a natural demand that the Yuan wil move towards full convertibility in a gradual and orderly manner." 

Het is vooral die "gradual and orderly manner" die de Chinese overheid hoofdbrekens bezorgt bij de gedachte aan een op de forex verhandelde Yuan. Want op dit moment oefent de Chinese Centrale Bank vrijwel volledige controle uit op de waarde van de munt, door simpelweg de wisselkoers te bepalen. Dat kan niet als de valuta op de forex wordt verhandeld. 

Maar het snel toenemende belang van China doet ook de vraag naar het kunnen gebruiken van de Yuan in het internationale verkeer snel toenemen, iets waar Zhou aan tegemoet lijkt te willen komen. " The cross-border use of the yuan, at the initial stage, means the use of the Yuan in trade and investment activities. Meanwhile, we also allow the Yuan to be used in financial deals in a prudent manner." aldus Zhou.

De gouverneur van de People's Bank of China (PBOC) repte overigens met geen woord over een timetable of deadline, zoals China dat meestal niet doet als het gaat om gevoelige financiele maatregelen. 

Ondertussen heeft de PBOC de Yuan sinds het loskoppelen van de dollar in juni 2010 al meer dan 5% laten stijgen. Belangrijkste reden hiervoor is dat China de snel oplopende inflatie wil bestrijden.

Economen denken dat de Chinese valuta dit jaar mogelijk nog 5% zal stijgen als onderdeel van het steeds strakkere monetaire beleid van de Chinese overheid. 

De koers van de euro is op de forex gedaald nadat verschillende bestuursleden van de Europese Centrale Bank hebben gewaarschuwd dat Griekse staatsobligaties niet meer zullen worden geaccepteerd als onderpand. in geval van een herstructurering.

De koers van valuta paar EUR/USD daalde in korte tijd van iets boven de $1,4300 tot rond de $1,4200. Om 11.00 in de ochtend noteerde de koers $1,4215. op de forex. 

Deze week spraken Europese leiders voor het eerst openlijk over de mogelijkheid van een herstructurering van de Griekse schulden, oftewel het treffen van een regeling met schuldeisers om tegen minder rente en over een langere periode de leningen terug te betalen. 

Voorzitter van de raad van Europese ministers van financien, de Luxemburgse premier Jean-Claude Juncker, sprak afgelopen maandag over de "reprofiling" van Griekse schulden in plaats van herstructurering, maar er zit weinig fundamenteel verschil tussen de beide termen. 

De Duitse krant Financial Times Deutschland meldde dat de President van de Europese Centrale Bank, Jean-Claude Trichet, heeft gewaarschuwd dat de ECB Griekse staatsobligaties niet langer als onderpand zal kunnen accepteren wanneer Griekenland investeerders zou vragen op vrijwillige basis akkoord te gaan met een verlenging van de terugbetalingsperiode. 

Eenzelfde waarschuwing kwam van het ECB bestuurslid Jurgen Stark, die aangaf dat een Griekse herstructurering van schulden het onmogelijk zou maken voor de ECB om dan nog Griekse staatsobligaties te accepteren als onderpand bij liquiditeits operaties. 

Dat zou onder andere betekenen dat Duitse en Franse banken, die voor in totaal 100 miljard euro aan Griekse staatsobligaties in de boeken hebben, die uitstaande leningen niet langer kunnen aanwenden om bij de ECB extra liquiditeit te krijgen. De liquiditeitspositie van de banken zou daarmee in potentie dus ernstig kunnen verzwakken.

Forex traders denken dat aanhoudende onzekerheid over de mogelijkheden van een Griekse herstructurering de koers van de EUR/USD weer richting het dieptepunt van afgelopen maandag, $1,4048, kan duwen. 

Forex analisten stellen dat significante stijging van de euro ten opzichte van de dollar op de valuta markt pas plaats zal vinden wanneer er gunstige cijfers over de economie van de Euro zone komt of opmerkingen van ECB medewerkers duiden op een nieuwe renteverhoging in de nabije toekomst. 

Aan de andere kant lijkt ook een significante daling niet in het vat te zitten tenzij de situatie rond de Griekse schuldencrisis snel verder verslechterd. Minori Uchida, senior analist bij Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ: "It's difficult to sell the euro beyond $1,40 now, when there's talk that the European Central Bank could raise rates in July." 

De positie van IMF directeur Dominique Strauss-Kahn - DSK - is na zijn arrestatie op verdenking van aanranding en poging tot verkrachting onhoudbaar geworden. De roep om zijn aftreden wordt met de dag luider en de stoelendans om zijn opvolging is al begonnen. (raden hoe lang DSK nog IMF directeur is)

De belangrijkste namen die circuleren om DSK op te volgen zijn die van de Franse minister van financien, Christine Lagarde, en de voormalige Britse premier Gordon Brown.

Sterk opkomende economieen zoals de BRIC landen (Brazilie, Rusland, India en China) Zuid-Korea en Zuid-Afrika hopen stiekem op een topman uit een niet Westers land, maar vooralsnog lijkt er weinig eenheid in het naar voren schuiven van een kandidaat, wat de kansen op een niet Europeaan verkleint.

Morris Goldstein, verbonden aan het Peterson Institute for International Economics en voormalig IMF medewerker: "If they are serious about this and they really think it's time for them to put forward a candidate and get the job they have to get moving. If they do nothing and wait and wait and wait it will again be a European.

Mogelijke kandidaten post IMF directeur

Traditioneel komt de directeur van de Wereldbank uit de V.S. en die van het Internationaal Monetair Fonds uit Europa, maar volgens sommigen is het tijd dat dat model verlaten wordt. Verschillende Europese leiders haasten zich echter met het benadrukken dat de IMF directeur opnieuw een Europeaan moet zijn. 

Wanneer de V.S. een Europese kandidatuur onverhoopt niet zou steunen, zal dat de Amerikaanse positie bij het aanwijzen van een nieuwe directeur voo de Wereldbank t.z.t. verzwakken. Om nog maar te zwijgen over de animositeit die het tussen de EU en de V.S. teweeg zal brengen. 

De V.S. heeft 16.8% van de stemverdeling bij het IMF, Duitsland, Frankrijk en het Verenigd Koninkrijk hebben 14,4%. 

Hoewel het vooral de namen van de Franse minser van financien, Christine Lagarde en de voormalige Britse Premier Gordon Brown zijn die op dit moment circuleren, neemt de druk op Duitse bondskanselier Angela Merkel toe om ook een Duitse kandidaat naar voren te schuiven, zeker nu ook de President van de Europese Centrale Bank geen Duitser wordt. 

Frederik Erixon, directeur van het European Centre for International Political Economy: "The growing question among politicians in Berlin is why aren't there any Germans in top economic positions. If Merkel agreed not to put forward a German she would be seen as internally weak." 

De koers van de euro lijkt op de forex in ieder geval weinig last te hebben van alle gerommel in het IMF. Hoewel valuta paar EUR/USD aanvankelijk daalde na de eerste berichten over de arrestatie van Dominique Strauss-Kahn, herstelde de koers zich vrij snel van een dieptepunt rond de $1,4080.

Rond woensdagochtend10.40 noteerde de euro ten opzichte van de dollar $1,4268 op de valuta markt. 

De koers van de euro heeft zich op de forex herstelt ten opzichte van de dollar en de yen, nadat de arrestatie van IMF directeur Dominique Strauss-Kahn de gemeenschappelijke currency aanvankelijk naar beneden had geduwd.

De koers van de valuta paar EUR/USD (euro dollar) steeg tot boven de $1,4230, na maandagochtend nog gedaald te zijn op de forex tot onder de $1,4050. 

Ook de EUR/JPY steeg onder invloed van het nieuws over de Portugese bailout van 113,50 tot boven de 115,50. Het valuta paar EUR/JPY bevindt zich sinds begin mei in een dalende trend. Dit heeft onder andere te maken met het uitstel van een nieuwe renteverhoging door de ECB, waar door ECB President Jean-Claude Trichet op werd gezinspeeld bij zijn laatste maandelijkse persconferentie, begin mei. 

Het voorzichtige optimisme over de euro op de valuta markt werd veroorzaakt door het goedkeuren van de Portugese bailout door de ministers van financien van de eurolanden.

Een paar weken geleden werd nog gevreesd voor de benodigde unanieme goedkeuring voor de bailout, nadat parlementaire verkiezingen in Finland een grote overwinning bleken voor de anti-euro partij 'De Ware Finnen'. Deze partij zal echter geen deel uitmaken van de nieuwe Finse regering. 

"Herprofilering" van Griekse schulden

Gisteren werd bovendien voor het eerst door de Europese ministers van financie publiek geopperd dat er mogelijk aanpassingen zouden moeten worden gemaakt aan de huidige terugbetalingsvoorwaarden van lopende Griekse staatsobligaties. 

De Luxemburgse premier Jean-Claude Juncker, tevens voorzitter van de vergadering van europese ministers van financien, zei gisteren dat "reprofiling" als optie moest worden opengehouden. "If all these conditions are fulfilled, we can discuss the question of reprofiling. It's not reprofiling or nothing. It's measures, measures and measures, and then maybe reprofiling." 

Het verschil tussen 'herprofilering' en 'herstructurering' is op zijn best vaag te noemen. De facto lijkt van een echt verschil geen sprake, behalve dan dat over 'herstructurering' wordt gesproken als een meer eenzijdige beslissing, waar tot herprofilering meer in overleg met de schuldeisers wordt gekomen. 

Toch bleek ook direct dat de ministers van sommige euro landen mordicus tegen zijn. De Franse minister Christine Lagarde zei kort maar krachtig: "Restructuring, reprofiling -- off the table." 

Bill Gross, verantwoordelijk voor het grootste obligatie fonds ter wereld, gaf aan niet te geloven dat Griekenland zijn schulden zelf af zou kunnen betalen. "We suggest dat Greece is insolvent and that at some point the can cannot be kicked down the road any further. Ultimately, debt holders will have to bear some of the burden as well" aldus Gross.

Forex analisten zijn verdeeld over de kansen van de euro op de valuta markt op de korte termijn. Aan de ene kant zijn er de problemen rond Griekenland, dat meer geld nodig heeft terwijl de Europese leiders steeds meer de druk en tegenstand voelen van de eigen bevolking tegen het verstrekken van nieuwe leningen. 

Aan de andere kant groeit de Duitse economie, veruit de belangrijkste economie van de Euro zone, erg hard, wat de druk op verdere renteverhogingen door de ECB doet toenemen. Die druk zou echter weer afnemen wanneer grondstoffen prijzen verder zouden dalen, zoals ze de afgelopen week hebben gedaan.

Koji Fukaya, directeur forex research bij Credit Suisse: "If we see a further drop in commodities, the euro could make a try for $1,40."  Rond de $1,40 lijkt er in ieder geval interesse zijn voor long posities in de EUR/USD. Veel stop/losses zijn bovendien volgens forex brokers geclustered in de regio $1,3933 - $1,40.

De koers van de euro staat is na opening van de forex gedaald tot het laagste punt in 7 weken, nadat zondag bekend werd dat IMF directeur Dominique Strauss-Kahn, door de Fransen vaak aangeduid met 'DSK', in Washington is gearresteerd op verdenken van aanranding en poging tot verkrachting.

De koers van valuta paar EUR/USD (euro dollar) dook na opening van de valuta markt, zondagavond, meteen naar beneden, tot rond de 1,4050, de laagste stand in 7 weken. 

De IMF directeur, die bekend staat als een rokkenjager, zou een kamermeisje in zijn hotel naakt hebben belaagd en gedwongen tot orale sex in zijn badkamer.

DSK zou daarna gevlucht zijn en in een vliegtuig van Air France zijn gearresteerd, vlak voor vertrek. Een geplande vergadering met Duitse bondskanselier Angela Merkel op zondag kon daardoor niet doorgaan.

Vandaag zou Strauss-Kahn overleg hebben met de Europese ministers van financien over extra hulpverlening aan Griekenland. Onlangs bleek dat hij bereid zou zijn om vanuit het IMF meer geld te lenen aan Griekenland, bovenop de 110 miljard euro die de Grieken vorig jaar al is toegezegd. 

Hoewel de arrestatie van DSK op de middel-lange termijn waarschijnlijk geen gevolgen zal hebben voor de hulpverlening aan Griekenland - iets dat de Griekse premier Papandreou gisteren alvast benadrukte - zal een beslissing over een tweede Griekese bailout op de korte termijn wel vertraging kunnen oplopen.

Tsutomu Soma, obligatie manager bij Okasan Securities: "This came at a really bad time for the euro as it could delay efforts to put together a rescue package for Greece. It's adding salt to their wounds." 

De timing van de arrestatie van DSK is dus bijzonder ongelukkig voor de euro, omdat uitstel van duidelijkheid over de situatie in Griekenland investeerders alleen maar nerveuzer zal maken. 

Insiders verwachten dat Strauss-Kahn - tot voor zondag ook beoogd kandidaat en groot kanshebber voor de Franse presidentsverkiezingen - snel zal opstappen als IMF directeur. De kans is groot dat de nieuwe IMF topman geen Europeaan zal zijn, wat op termijn wel gevolgen zou kunnen hebben voor de manier waarop het IMF omgaat met de Europese schuldencrisis.

DSK heeft volgens insiders van het strenge IMF -dat in de jaren 80 nog keiharde bezuinigingen eiste van Zuid-Amerikaanse landen die geld nodig hadden - een vrij milde geldverstrekker gemaakt, waar verschillende Europese landen al geld hebben geleend. 

Griekse staatsobligaties

Griekse staatsobligaties daalden vanochtend verder in waarde. De rente op 10-jarige Griekse staatsobligaties is inmiddels 15,59%. De rente op Duitse 10-jarige staatsobligaties is 2,02%.

De rente op Griekse 10 jarige staatsobligaties is sinds de bailout van vorig jaar mei meer dan verdubbeld. Dat bemoeilijkt de terugkeer van Griekenland naar de openbare kapitaalmarkt, en dat terwijl Griekenland volgend jaar op de openbare markt voor 27 miljard euro aan schuld herfinanciering verwacht te kunnen ophalen. Tegen de huidige rentepercentages is dat echter niet te doen. 

Economen stellen dat Griekenland een herstructurering van schulden - oftewel een bankroet verklaring - wel kan uitstellen maar niet kan afstellen. Het IMF van Strauss-Kahn leek / lijkt in ieder geval bereid om voorlopig te blijven gaan voor uitstel.

Zorgen om de Griekse schuldencrisis blijven de euro drukken op de forex, nu het nog steeds onzeker is of en hoeveel extra hulp Griekenland zal krijgen. De koers van de euro kreeg wel wat steun van het bericht dat zowel de Duitse als Franse economie boven verwachting zijn gegroeid in het eerste kwartaal.

Langs verschillende wegen werd het de afgelopen dagen duidelijk dat er nog geen definitief akkoord ligt over extra hulp aan Griekenland, maar dat partijen min of meer tot elkaar veroordeeld zijn omdat de alternatieven voor extra hulp -euro exit Griekenland en/of Grieks bankroet - nog onwenselijker zijn. 

In een artikel in de Oostenrijkse krant Kronen Zeitung, zegt ECB bestuurslid Ewald Nowotny dat Griekenland de laatste tijd niet heeft voldaan aan de voorwaarden zoals die vorig jaar mei door het IMF en de EU gesteld zijn bij de Griekse bailout.

Nowotny: "Greece has apparently not fulfilled the conditions sufficiently of late. The issue of privatisations will be the most sensitive point here." 

Dat is van belang, omdat de 110 miljard in delen wordt betaald en alleen als aan bepaalde doelen wordt voldaan. Het volledige rapport van de EU over de Griekse begroting moet nog verschijnen, maar mogelijkerwijs loopt Griekenland dus het gevaar betalingen uit het reddingsfonds mis te lopen.

Voor aankomende maandag staat ondertussen een vergadering gepland van de ministers van financien van de euro landen, op dinsdag schuiven daar vervolgens de Ecofins van de andere EU landen ook aan. De overheersende verwachting onder investeerders en forex handelaren is dat er op die vergaderingen zal worden besloten om een extra bailout aan Griekenland te verstrekken. 

Toch zijn er ook twijfels of dit zal gebeuren, omdat Griekenland volgens Duitsland niet voldoende doet om de economie te hervormen en bondskanselier Merkel harde voorwaarden zou willen verbinden aan extra leningen. 

Duitse economie

Cijfers uit het eerste kwartaal laten zien dat de Duitse economie boven verwachting is gegroeid. De groei was met 1,5% flink boven de verwachte 0,9% (waar het vorige kwartaal nog 0,4% was) en ook de Franse economie groeide meer dan de verwachte 0,6%, namelijk 1%. 

Alexander Krueger, analist bij Bankhaus Lampe KG werd tegenover Bloomberg bijna lyrisch (bijna): "These are fantastic figures. We expect full year growth of more than 3 percent. The skies are blue right now for the German economy." 

De economische cijfers laten zien dat de groei van de Duitse economie in alle sectoren zit en dus breed verspreid is. Investeringen, productie, consumenten bestedingen, ze hebben allemaal bijgedragen aan de economische groei. 

Ook de Duitse export groeide hard, met 7,3%, tot de hoogste waarde in een maand sinds de meting in 1950 begon. 

De acceleratie van de Duitse economie vergroot de druk op de Europese Centrale Bank om de rente op korte termijn verder te verhogen, ondanks de problemen in Griekenland, Portugal en Ierland. Het is mogelijk dat de koers van de euro daar steun in zal vinden op de forex. 

ECB beleidsmaker Luc Coene zei gisteren dat de renteverhoging in april door de ECB "zeker niet" een eenmalige verhoging was, omdat het risico van inflatie verder is toegenomen en druk op prijzen ook groeit. 

Forex strateeg Masafumi Yamamoto, van Barclays Capital, denkt daarom dat de euro niet al te ver zal dalen op de forex. "The euro's pull-back may continue in the near term, but after that it will probably head back towards $1,45."

De koers van de dollar is tegenover verschillende valuta gestegen op de forex, doordat zorgen over Griekenland en een schijnbaar afkoelende Chinese economie investeerders richting veilige havens duwt.

Een week geleden stond de dollar index - waarbij de dollar wordt uitgezet tegen de belangrijkste currencies - nog op de laatste stand in 3 jaar, op 72,813. Maar sinds de dood van Bin Laden is de dollar index gestegen tot 75,3. 

Belangrijke reden hiervoor is de toenemende onrust onder investeerders over Griekenland. Nadat de Europese schuldencrisis sinds begin Maart uit beeld was - toen ECB President Trichet voor het eerst aangaf dat de rente mogelijk al in april omhoog zou gaan- is de focus op de periphere eurolanden deze week weer helemaal terug. 

Duidelijk is dat Griekenland meer en langer hulp nodig zal hebben dan de 100 miljard euro die tot eind 2012 in delen wordt verstrekt. Maar Duitsland eist in ruil voor meer geld en soepelere terugbetalingsvoorwaarden wel dat Griekenland meer economische hervormingen doorvoert. Griekse vabonden zijn hier mordicus tegen en hebben grootscheepse stakingen aangekondigd. Gisteren was het daardoor al erg onrustig in Griekenland.

Voor het moment heeft daarom niemand het op de valuta markt over renteverhogingen en de $600 miljard extra die de Fed in de Amerikaanse economie een het pompen is. Van deze verschuiving van de focus profiteert de dollar. De koers van de EUR/USD is sinds vorige week met zo'n 5% gedaald. Om 9.50 Nederlandse tijd noteerde de koers $1,4220 op de forex. 

China

De dollar stijgt ook omdat het erop lijkt dat de Chinese economie afkoelt, wat een drukkend effect heeft op de grondstoffen prijzen. Zo is een vat U.S. Crude voor het eerst weer onder de $100 per vat geschoten en noteert nu rond de $98. 

China heeft last van een snel stijgende inflatie en heeft daarom de Chinese currency - de Yuan, niet verhandeld op de forex - de afgelopen tijd gestagen laten stijgen ten opzichte van de dollar. 

Een afkoelende Chinese economie kan echter onvoorziene effecten hebben op het herstel en de groei van de wereldeconomie. Jim O'Neill, voorzitter van Goldman Sachs Asset Management en bedenker van de term BRIC economieen (Brazilie, Rusland, India, China): "It is my judgment that the Chinese economy is slowing down more than people realise."  Hij voegde daar aan toe dat er geen signalen waren dat ook de groei van de Amerikaanse economie aan het afnemen was. 

De industriele productie van China is in ieder geval met meer dan verwacht afgenomen, waardoor sommige investeerders zich zorgen maken over een scherpe afname van de economische groei van China. Dat zou een flink drukkend effect kunnen hebben op de grondstoffen prijzen, omdat China de grootste afnemer is van veel grondstoffen. 

Griekenland heeft extra geld nodig om de groeiende schuldenlast de aankomende jaren het hoofd te blijven bieden, maar Europese leiders maken duidelijk dat aan dergelijke extra injecties harde voorwaarden zijn verbonden, zoals het doorvoeren van pensioenhervormingen en privatisering van staatsbedrijven. Griekse vakbonden verzetten zich hier hevig tegen. 

De Duitse bondskanslier Angela Merkel zei gisteren dat "We can get out of this difficult situation only if we properly rebuild that foundation, not just help without Greece doing anything." 

De koers van de euro is de afgelopen dagen heen en weer gegaan op de forex, nadat er afgelopen vrijdag 1,5% afging toen de Duitse krante Der Spiegel meldde dat Griekenland gedreigd zou hebben de euro te verlaten. 

Forex analisten stellen dat het op dit moment het nieuws is dat de koers van de EUR/USD leidt en dat valuta handelaren afwachten welke kant de berichtgeving over Griekenland op zal gaan. Rond 10.00 noteerde de koers rond de $1,44. 

Griekse vakbonden hebben voor vandaag een algemene staking afgekondigd en er liggen er nog veel meer in het verschiet. Er is onder andere veel verzet tegen de plannen van de (socialistische) regering om het overheidsaandeel in het staatsenergie bedrijf P.P.C terug te brengen van 51% tot 34%. "We will do everything to stop this privatization for one reason alone - because if we don't, citizens will see their power bills triple." aldus het hoofd van de energie vakbond, Nikos Fotopoulos. 

Wanneer het verzet van de bonden inderdaad zal leiden tot het terugkrabbelen van de regering, is het mogelijk dat de euro landen en het IMF ook geen nieuwe hulp zullen toezeggen. Er zal dan opnieuw op hoog niveau worden gepokerd in de EU, omdat de alternatieven ook ondenkbaar zijn en het dus een kwestie is van wie het eerst zal zijn hand zal folden. 

De sterke euro landen, Duitsland voorop, kunnen voet bij stuk houden, maar dan zal Griekenland na 2012 -wanneer de huidige bailout afloopt- dus zelf terug moeten naar de openbare kapitaalmarkt en dat lijkt niet realistisch, zoals ook de Franse minister van financien Christine Lagarde in een interview met Le Figaro meldde. 

Gisteren haalde Griekenland weliswaar op de openbare markt 1,6 miljard euro op door staatsobligaties te verkopen met een looptijd van 26 weken, maar moest daar wel 4,88% rente voor betalen, wat zo'n 1,6% rente meer is dan wat Duitsland moet betalen voor 10 jarige staatsobligaties. Daarmee is het duidelijk dat Griekenland zijn schulden niet duurzaam kan financieren op eigen kracht. 

Dat betekent dat Griekenland dus zijn schulden zou moeten herstructuren, oftewel zich failliet verklaren. Dat zou rampzalig zijn voor Griekenland -omdat het dan dus helemaal geen geld meer kan lenen- maar ook voor Duitse en Franse banken, die samen voor zo'n 100 miljard euro aan lenen hebben uitstaan aan de Griekse overheid. 

Een exit uit de euro - een ander alternatief - zou net zo rampzalig zijn. Het maakt het afbetalen van de Griekse schulden nog veel moeilijker en zal het voortbestaan van de euro bovendien mogelijk in gevaar brengen, omdat het laat zijn dat er niet voldoende onderlinge solidariteit is om de munt te ondersteunen. 

Maar ook al weten de Europese leiders dat ze tot elkaar veroordeeld zijn en dat Griekenland net zo lang geholpen moet worden als nodig, hun politieke achterban denkt daar in toenemende mate heel anders over. En dus is het goed mogelijk dat het lot van Griekenland en de euro uiteindelijk gewoon op de Griekse straat beslist zal worden. 

Europese leiders zouden willen proberen een Grieks bankroet te voorkomen door Griekenland meer geld uit te lenen, zodat het in 2012 en 2013 aan zijn betalingsverplichtingen kan blijven voldoen. De koers van de euro, vorige week nog op het hoogste punt in anderhalf jaar, worstelt inmiddels in toenemende mate opnieuw met de Griekse tragedie.

Vandaag precies een jaar geleden, op 10 mei 2010, kondigden EU vertegenwoordigers aan dat er een Griekse bailout zou komen van 110 miljard euro. Veel economen hebben sindsdien aangegeven dat een bailout alleen niet genoeg is en dat Griekenland uiteindelijk zijn enorme schuldenlast zal moeten herstructureren - wat een de facto bankroet zou zijn.

Ben May, econoom bij Capital Economics: "It's inevitable that Greece will have to restructure its debt given the level of debt relative to the economy. You can delay that by offering bailouts. It may well be in the rest of Europe's interest to delay restructuring to give their own banking sectors time to prepare for that." 

Dat is precies waar Europese leiders op aan lijken te sturen, nadat er van het weekend al - onaangekondigd - topoverleg was tussen de Europese ministers van financien. De Duitse krant Der Spiegel berichtte daarover dat de Grieken zouden hebben gedreigd de euro te verlaten als de bailout voorwaarden niet versoepeld zouden worden, maar dat wordt door betrokken partijen in alle toonaarden ontkend. 

Wel zou er een extra bailout in de maak zijn, nieuwe leningen dus. Een Dow Jones rapport citeert een Griekse beleidsmedewerker die gezegd zou hebben dat het gaat om 27 miljard euro in 2012 en 32 miljard euro in 2013. 

Dat het water Griekenland aan de lippen staat, wordt verder geillustreerd door de dubbele rate cut door rating agencies Standard & Poor's en Moody's. De Griekse krediet rating is daarmee 5 niveau's onder junk bond status. 

Griekenland probeert vandaag voor 1,25 miljard euro aan staatsobligaties te verkopen, met een looptijd van 26 weken. De laatste keer dat het 26-weekse staatsobligaties verkocht moest het 4,8% rente betalen, wat meer is dan wat Duitsland voor staatsobligaties met een looptijd van 30 jaar moet betalen. 

Waarom een Grieks bankroet vermijden

Er is veel te zeggen voor een Grieks bankroet, net zoals er ook veel te zeggen is voor een Griekse exit uit de euro. Een herstructurering van de schulden tot een draagbare last zou rust kunnen brengen op de Griekse obligatie markt en binnen de Griekse economie. Een Griekse exit uit de euro zou Griekenland relatief eenvoudig weer competatief kunnen maken op de wereldmarkt - de Drachme hoeft waarschijnlijk niet eens van staatswege gedevalueerd te worden, gaat vanzelf. 

Maar de grootste houders van Griekse staatsobligaties zijn Duitse en Franse banken. Volgens de Bank for International Settlements hebben Franse banken voor zo'n 60 miljard euro aan Griekse schulden en Duitse banken voor 40 miljard euro. 

De Europese bankensector, zwaar getroffen door de financiele crisis, kan dat er op het moment echt niet bij hebben, zo wordt er door de EU geredeneerd. En dus wordt een slechte debiteur nieuw geld geleend, zodat hij dat geld kan gebruiken om zijn schulden te kunnen blijven aflossen.